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5月28日，腾讯股价盘中再度下探，一度跌至420.4港元，创2025年4月以来最低水平。自去年10月创出阶段高点（677.7港元）后一路下跌至今，腾讯累计跌幅已达37%，市值蒸发了2.2万亿港元，这一数字超过了当前港股市场绝大多数上市公司的总市值。目前港股市场市值超过2.2万亿的公司仅6家，分别为腾讯、宁德时代、 汇丰控股 、 工商银行 、阿里巴巴、 建设银行 。
诡异的是，腾讯的基本面并不差，甚至可以说相当稳健。
5月中旬公布的2026年第一季度财报显示，腾讯当季实现总收入1965亿元，同比增长9%；非国际财务报告准则下公司权益持有人应占盈利为679亿元，同比增长11%。游戏业务流水创历史新高，微信月活用户攀升至14.32亿，《和平精英》日活突破9000万，广告业务增速重回20%。
单看数字，这家公司依然能打。问题在于，资本市场已经不吃这套了。投资者盯着的不是腾讯赚了多少钱，而是它还能不能留在牌桌上。
问题的核心指向了AI。在此前举行的腾讯股东大会上，面对“腾讯AI是否落后”的发问，CEO马化腾坦言：“原来一年前，我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。又开始换一艘船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
过去一年，腾讯在AI战略上经历了一次重大“换轨”——早期过于依赖外部模型接入，自研混元大模型一度优先级下调，至今未能跻身通用大模型第一梯队。曾一度登顶App Store免费榜的元宝App，到2026年3月月活虽增长至5735万，却已被豆包（3.45亿）、千问（1.66亿）远远甩在身后。
更棘手的是烧钱速度，AI业务尚无法产生相应的回报。一季度AI业务拖累经营盈利约88亿元，剔除这部分后经营盈利增速可达17%。与此同时，腾讯一季度资本开支达319亿元，同比增加16%，创下单季历史新高。
抛开AI不谈，腾讯的现金牛业务依然能打。一季度营销服务收入382亿元，同比增长20%，AI驱动的广告推荐模型持续提升变现效率。本土游戏收入454亿元，同比增长6%，流水实际增速达双位数，部分收入因春节假期较晚将递延至二季度确认。金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%，其中企业服务收入同比大增20%。
主流投行也并未因股价下跌而转向。 招商证券 维持对腾讯的“买入”评级，目标价750港元——对比当前425港元的股价，意味着未来有近80%的上行空间。招商证券指出，腾讯当前估值仅15倍2026年预期市盈率，这一水平在腾讯历史上并不多见，具备明显吸引力。
中金公司 同样维持“跑赢行业”评级，给出666港元的目标价，对应20倍2026年预期市盈率。中金认为，腾讯的AI投入“积极可控”，随着2026年下半年微信AI智能体的推出，广告与内容流量的商业化闭环有望被彻底打通，届时市场将重新审视腾讯的AI变现能力。
此外，知名投资人段永平多次公开将腾讯视为港股主要持仓中的“非卖品”，称其为“确定性强的投资标的”。
马化腾在股东大会上的表态，或许是对未来最好的注脚：“方法论我们已经看得很清楚了，没有说神秘到完全摸不着。现在有信心有方法论，能够按部就班。”他同时恳请股东“给予一些耐心”。
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